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在上升的通胀导致经济衰退之前要多久: 德意志银行的回答

阅读量:  时间:2018-03-22 10:26

虽然反波动率基金是2月5日市场崩盘的直接催化剂,但最近市场的紧张行为与最近通胀率的上升相吻合,而且经常被指责。正如德意志银行的宾基.查达所写道,这是否是原因和影响是值得商榷的。然而,在商业周期较晚的时候,劳动力市场紧张,"强劲的协调增长",美元走低,油价上涨和一个一次性因素的消退,都指向通货膨胀的上升。

结果,出现了两个关键问题:高通胀对股市意味着什么?再过多久,通胀率就会转化为衰退。

在这里,德意志银行做了一些初步的观察。首先,从概念上讲,高通胀是莫名两可的。

从定价与成本的角度来看,高通胀是否导致利润率的上升,取决于价格与工资以及其他投入成本通胀的相对优势。这取决于变量与固定成本的相对重要性。企业可以在多大程度上提高生产率以应对成本压力。值得注意的是,尽管市场似乎对最近的工资通胀上升感到惊讶,但企业已经注意到它至少一年了。最后,通胀不会出现在真空中。高通胀的驱动因素,以及当它反映强劲增长时,它意味着不仅是更高的销售额,而且来自固定成本的运营杠杆可以提高利润率,并扩大对收益的影响。

换言之,通胀本身并非对牛市判处死刑。同样重要的是整体经济增长 (如果总体经济增长更高, 通胀率上升是良性的), 以及通货膨胀对利润率的影响, 即将通货膨胀转嫁到最终消费者身上的能力, 最重要的是, 美联储对通胀如何反应,或者说美联储是否认为它是落后于曲线。

归根结底,这一切都归结于未来的通胀是否会更高(或远远高于)目前。

最近几年,美联储一直小心翼翼地加息的原因之一是,在牛市周期中,持续的通胀压力在很大程度上没有出现。然而,最近的数据表明,未来几个月的任何通胀惊喜都很可能是"上行"。而且, 根据它的引述, 美联储也注意到, 可能会意识到, 它落后于曲线, 正如在下面的引用中所强调的语气变化:

•11月1日, 2017: "...... 委员会正在密切监测通货膨胀的发展情况"

•12月13日, 2017: "...... 委员会正在密切监测通货膨胀的发展情况"

•1月31日, 2018:"委员会将仔细监测实际和预期的通胀发展相对于其对称的通胀目标。"

更糟糕的是,虽然美联储自2016年9月以来已经提高了4倍的利率,但其贴现率提高了1.00%,但在同期, 2年期的国债增加了1.70%,这表明债券的义务者认为美联储是落后于曲线的,按照字面上的意思。

此外, 正如 Investec 在最近的一份说明中指出的那样, 尽管标题和核心通胀似乎都很温和— 纽约美联储的一个主要指标,潜在通货膨胀指标 (UIG), 指向未来增加的风险,在1月已经达到了3.00%, 从12月的2.94%上涨,并达到了2007年以来的最高水平。

此外,正如Investec所补充的,UIG在检测通货膨胀趋势的转折点方面尤其有用,并且与核心通胀措施相比,预测精准度高。如下图所示,自过去一年以来,UIG一直表明相对于核心消费物价指数的通胀压力高得多的水平。

核心消费物价指数与UIG之间的差异是显著的,近几个月来的差异超过了1%。基于历史模式,这种广泛的分歧伴随着官方通胀统计数据的压力不断加大,促使美联储在行动中变得更加激进。

而当有人可以争论高通胀是否有害时,有一点是可以保证的:加息是老龄化牛市的克星。没有什么比不断恶化的货币环境和利率的持续上升而扼杀更多的牛市;事实上,正如我们先前所表明的那样,几乎每一个美联储收紧周期都以衰退或一些"事件"告终。

一旦开始收紧的轨道,这个结论似乎是不可避免的。在过去的11个收紧周期中,九次导致了经济衰退,而只有两次创造了软着陆,允许美联储缓解和避免经济衰退。

这是历史记录的另一项观察:美联储在减缓经济增长的同时,在避免全面衰退方面,有着令人沮丧的记录。正如 investec 不祥地指出的, "虽然每个周期都有其独特的特点, 但目前美联储收紧周期将让投资者愉快地结束的可能性并被不看好。"

这使我们回到了关键问题:在通货膨胀上升到衰退之前还需多久?

对于答案,我们回到德意志银行,它着眼于通胀作为经济衰退的主要指标的角色。具体而言,德国银行问道: "通货膨胀的变调是周期结束的主要指标吗?这个周期技术要多久?

答案是:平均3年......但美联储的反应是关键。以下是详细信息:

如果最近的上涨标志着通货膨胀的典型中后期周期波动,那么下一次衰退通常发生在多久之后?平均3年,这将使它发生在2020下旬。但美联储的反应可能是决定时间的掌控的关键。

从历史上看,美联储的加息周期出现在二战以来的大多数衰退之前,只有在美联储将利率调入紧缩的领土之后才会出现衰退。可以说,美联储在确信经济过热之后才这样做,并继续加息直到经济大幅放缓或陷入衰退。

在当前时刻, 核心通胀率在过去10年保持在低于美联储2%的目标,一些美联储官员主张围绕通胀目标的结果的对称性,即容忍通胀率高于2%。 因此,美联储可能会欢迎目前通胀率的上升,并仅仅坚持目前的指导方针,可能会适度地推动通货膨胀。 这也意味着, 如果美联储真的打算运行过热经济, 股票投资者可能会想考虑悄悄地从出口离开, 特别是在波动率目标、反波动率、风险平价、CTA和其他系统资金决定另一个冲刺之前。

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